Najgorsze półrocze dolara od 52 lat. Co dalej z amerykańską walutą?

Donald Trump znowu to zrobił. Wygrał wybory po raz drugi. Został zaprzysiężony po raz drugi. I po raz drugi zobaczyliśmy, jak amerykańska waluta doznaje drastycznej przeceny w ciągu kilku pierwszych miesięcy po wejściu Trumpa do Białego Domu.

Co dalej? Czy spadki dolara będą trwały nadal? A może czeka nas solidne odbicie? Zapraszam do przeczytania obszernej analizy na temat sytuacji amerykańskiej waluty.

Najgorsze półrocze od 52 lat

Na początek warto spojrzeć na kurs dolara z długoterminowej perspektywy. W przypadku najważniejszej pary walutowej świata, czyli dolar-euro, mieliśmy do czynienia z naprawdę dużą zmianą. Od początku roku dolar osłabił się względem euro o ponad 13%.

Z polskiej perspektywy sytuacja wygląda podobnie. Dolar osłabił się względem złotego o 13,5%.

Jeśli chcemy jednak spojrzeć na dolara z perspektywy globalnej, to warto również uwzględnić Indeks Dolara, który mierzy siłę amerykańskiej waluty względem kilku innych: euro, funta brytyjskiego, franka szwajcarskiego, jena japońskiego, korony szwedzkiej oraz dolara kanadyjskiego.

W tym wypadku, pierwsze półrocze było dla dolara najgorszym od… 1973 roku.

Widać zatem wyraźnie, że nie chodzi tutaj o słabość dolara względem jednej czy drugiej waluty, ale całego rynku.

Tak znaczna przecena amerykańskiej waluty sprawiła, że nastawienie inwestorów do dolara bardzo mocno się pogorszyło. Indeks optymizmu (optix) względem dolara spadł do wartości najniższych od 2021 roku.

W ramach przypomnienia: był to czas, kiedy bank centralny USA prowadził największy dodruk w historii, a stopy procentowe wciąż wynosiły zero (dziś jest to poziom 4,25%, a FED nie prowadzi dodruku).

Skalę wyprzedaży widać również po pozycji commercials. Mowa tutaj o dużych podmiotach (również bankach), których celem jest zazwyczaj zabezpieczenie się. A zatem jeśli jakieś aktywo staje się drogie, to commercials zaczynają otwierać pozycję na spadki (i na odwrót). O ile oczywiście widzą ku temu powody.

W przypadku dolara commercials po raz pierwszy od lat zaczęli grać na wzrosty. Widać to pod wykresem Indeksu Dolara (czerwona linia wzrosła powyżej poziomu zero).

Przy okazji możecie zauważyć, że kiedy czerwona linia dochodziła w okolice zera lub wyżej, to zazwyczaj następowało wybicie dolara (przynajmniej krótkoterminowe).

Skąd taki spadek dolara?

Wiemy już, że dolar jest po bardzo dużym spadku. Warto jednak uświadomić sobie jakie czynniki doprowadziły do tak mocnej przeceny. Nie chodzi wyłącznie o Donalda Trumpa, który mówi wprost, że chciałby, aby amerykańska waluta była słabsza, co podniosłoby konkurencyjność przedsiębiorstw z USA na innych rynkach.

Tych czynników jest dużo więcej.

Jednym z ważniejszych jest zamieszanie wokół prezesa FED. Obecny szef, czyli Jerome Powell, prowadzi dość konserwatywną politykę i nie chce szybko obniżać stóp procentowych (za co należy mu się uznanie). Tymczasem Donald Trump chciałby, aby doszło do szybkich obniżek, dzięki czemu koszt zadłużenia USA byłby niższy. Mimo potężnej presji ze strony prezydenta, Jerome Powell trwa przy swojej polityce. Rynki zawsze jednak wyceniają nie to, co dzieje się teraz, ale to co wydarzy się w przyszłości. Dlatego też pojawił się temat odejścia Powella ze stanowiska – jego kadencja kończy się w maju 2026 roku. Inwestorzy zakładają, że po tej dacie, na czele banku centralnego USA pojawi się osoba dużo bardziej zależna od Trumpa, która będzie prowadziła bardzo luźną politykę monetarną. I właśnie to jest jeden z ważniejszych elementów, który w ostatnim czasie osłabiał dolara.

Poza tym, rynki mają też określone oczekiwania co do ruchów FED do końca bieżącego roku. Na ten moment zakłada się, że do grudnia Rezerwa Federalna obniży stopy z obecnych 4,25% do 3,75%.

Kolejny ważny element dotyczy geopolityki. Po okresie intensywnego nakładania wzajemnych ceł na linii USA-Chiny w kwietniu tego roku, teraz nadeszło uspokojenie. Można wręcz powiedzieć, że relacje wyglądają poprawnie, a cła zostały w dużej mierze zniesione. Oznacza to swobodniejszy przepływ dóbr i usług, co jest pozytywne dla globalnej gospodarki i powoduje, że inwestorzy chętniej podejmują ryzyko. Chociażby wychodząc od dolara do innych walut i inwestując na rynkach wschodzących. Gdyby ostra wojna handlowa trwała od kwietnia do dziś, to mielibyśmy na rynkach potężną falę spadków, która spowodowałaby częściowy odwrót kapitału w kierunku głównych walut (w tym dolara).

Cała ta narracja Trumpa o słabszym dolarze, jego nieprzewidywalna polityka celna, a także zamieszanie wokół FED, sprawiły, że spora część analityków zaczęła promować strategię pod tytułem: inwestuj wszędzie, byle nie w USA. W praktyce oznaczało to, że sporo kapitału popłynęło do Europy oraz na wybrane rynki wschodzące na innych kontynentach.

W przypadku Starego Kontynentu pojawił się dodatkowy impuls – zwiększone wydatki na zbrojenia oraz infrastrukturę powiązaną z armią. Z tego powodu wiele krajów zrezygnowało z dyscypliny budżetowej, pozwalając na wyższe deficyty. Dla inwestorów był to prosty przekaz: niektóre spółki europejskie działające w przemyśle będą mieć ręce pełne roboty. Tym bardziej kapitał chętnie płynął na rynki w Europie.

Aby dać Wam pewien punkt odniesienia, chciałbym pokazać wyniki ankiety Bank of America przeprowadzonej wśród 190 menadżerów funduszy inwestycyjnych – grafika pokazuje do jakich aktywów są oni nastawieni bardzo pozytywnie (czyli w zdecydowanej większości już je zakupili), a do których negatywnie.

Jak widać, największy optymizm dotyczy rynków europejskich oraz rynków wschodzących. W tych akcjach menadżerowie już „siedzą”. Przy okazji tych inwestycji musieli zazwyczaj sprzedać dolara i kupić inne waluty.

Dla odmiany, najbardziej niechętnie podchodzi się w tym momencie do rynku USA oraz do samego dolara. Oczywiście nie zmienia to faktu, że akcje w Stanach Zjednoczonych wciąż pozostają wysoko (ale już w przeliczeniu na inne waluty, wcale nie są na rekordowych poziomach).

Podsumowując, oto co mamy uwzględnione w obecnym kursie dolara:

– narrację Trumpa o konieczności osłabienia USD,

– przyszłego prezesa FED, który ma prowadzić luźną politykę i osłabiać dolara,

– rozluźnienie w relacjach USA z Chinami,

– dwie obniżki stóp w tym roku,

– odpływ kapitału od dolara i napływ na pozostałe rynki.

Przyznacie, że to całkiem sporo newsów, które mogą się zdezaktualizować, prawda? Może się okazać, że przyszły prezes FED wcale nie będzie tak całkowicie podporządkowany prezydentowi USA. Może się też okazać, że wzrosty na Nasdaq przyciągną ponownie trochę kapitału z powrotem do USA. I przede wszystkim – relacje USA z Chinami mogą jednak się pogorszyć bądź też sam Donald Trump może ponownie skupić się na nakładaniu ceł (ten ostatni punkt chyba zaczyna się właśnie realizować).

Ze względu na wszystkie te elementy, skłaniam się ku temu, że w krótkim terminie powinno dojść do odbicia dolara.

A tak w ramach ciekawostki dorzucam wykres sezonowości dla dolara na bazie ostatnich 20 lat.

Amerykańska waluta najlepiej radzi sobie zazwyczaj od sierpnia do listopada.

Jakie perspektywy dla dolara w dłuższym terminie?

Nie będę ukrywał – określanie perspektyw dla waluty w krótkim terminie, to ta łatwiejsza część zadania. Chciałbym jednak odnieść się również do tego, co może się wydarzyć w kolejnych miesiącach. Tutaj sprawa zaczyna się komplikować. Mamy trochę czynników zarówno za umocnieniem dolara, jak i osłabieniem. Warto abyście poznali obie te grupy.

Co przemawia za spadkami dolara w dalszej perspektywie?

Oto elementy, które będą oddziaływać negatywnie na dolara w perspektywie kolejnych miesięcy, a prawdopodobnie również lat.

1. Potężny dług

Dług Stanów Zjednoczonych rośnie w bardzo szybkim tempie i przekroczył już 36 bilionów dolarów. W postaci liczbowej wygląda to tak: 36 000 000 000 000 USD.

Z obietnic Donalda Trumpa dotyczących mocnego ograniczenia wydatków nie zostało tak naprawdę nic. Patrząc na obecne tempo, dług USA w przyszłym roku zbliży się do zawrotnej kwoty 40 bln USD.

Problemem nie jest wyłącznie kwota długu. Obawy nasilają się z powodu zachowania rynku długu, który coraz bardziej nieufnie podchodzi do obligacji USA. Mieliśmy przecież kilka miesięcy temu obniżki stóp procentowych w Stanach Zjednoczonych, a kolejne dwa takie ruchy są oczekiwane jeszcze w tym roku. W takiej sytuacji rentowność 10-letnich obligacji USA (koszt po jakim zadłuża się rząd) powinna się obniżyć. A jednak tak się nie stało, rentowność wciąż znajduje się blisko 5%.

Taki rozwój wydarzeń może być odbierany jako brak zaufania rynku do sytuacji finansowej USA, co źle wróży także dolarowi.

2. Nieprzewidywalna polityka Donalda Trumpa

W ostatnich miesiącach Donald Trump ogłosił podjęcie wielu decyzji, również co do ceł i handlu z innymi krajami, ale wiele z nich nigdy nie weszło w życie. Było to straszenie, wywieranie presji, po czym prezydent USA zmieniał zdanie. Czasem jego działania przynosiły efekt, czasem nie, ale generalnie taki sposób prowadzenia polityki uderza w wiarygodność USA jako partnera handlowego.

Z czasem może to pchać wiele krajów w objęcia Chin, a to dość istotne w kontekście przyszłości gospodarki Stanów Zjednoczonych (a zatem również jest to ważne dla dolara).

3. Powtórka roku 2017

Kiedy Donald Trump po raz pierwszy został prezydentem, dolar również osłabiał się w pierwszych miesiącach jego prezydentury. Jest wiele analogii do tamtej sytuacji: zaostrzenie narracji względem Chin, wywieranie presji na spadek kursu dolara, wpływanie na rynek poprzez swoje wpisy.

Co, gdyby tamten okres miał się powtórzyć? Przyjrzyjmy się jak to wyglądało w 2017 roku. W pierwszych miesiącach po zaprzysiężeniu dolar mocno spadał (tak jak teraz). Trwało to przez ponad 8 miesięcy.

Następnie wrzesień oraz październik przyniosły odbicie, co zgadzałoby się z sezonowością. Końcówka roku była jednak znowu nieudana i łącznie dolar w 2017 roku stracił 11% względem koszyka walut.

Gdyby sytuacja miała się powtórzyć, to zgodnie z kalendarzem powinniśmy zanotować jeszcze kilka tygodni spadków.

Trzeba jednak uczciwie dodać, że cały 2017 rok przyniósł 11% osłabienia, podczas gdy w bieżącym roku samo pierwsze półrocze zakończyło się właśnie takim spadkiem.

4. Priorytety Donalda Trumpa

Pomysł Prezydenta USA jest prosty: uwolnić gospodarkę Stanów Zjednoczonych, tak aby wzrost gospodarczy był wyższy oraz aby zwykli obywatele USA mogli lepiej zarabiać. Jednocześnie dolar ma być słabszy, aby amerykańskie przedsiębiorstwa mogły zyskać na konkurencyjności i ponownie zwiększyć swoje przychody.

Skoro tak, to trzeba przyjąć, że działania prezydenta USA będą zmierzały ku osłabianiu dolara w długiej perspektywie.

Dodam jednak, że nie oznacza to spadku dolara o kilkanaście procent w każdym roku, bo taka zmiana przyniosłaby duży wzrost inflacji (droższe produkty z zagranicy) oraz kilka innych bardzo nieprzyjemnych konsekwencji dla USA.

5. Banki centralne chcą złota

Potężne zakupy złota przez banki centralne w 2022 roku to nie było jednorazowe wydarzenie. Powtórzyły się one w 2023, a także w 2024, kiedy złoto stawało się już dość drogie. Z kolei deklaracje przedstawicieli banków centralnych są jasne: chcą oni dalej kupować złoto. Traktują je jako aktywo strategiczne, ze względu na dużą niepewność geopolityczną.

Złoto nie bez powodu jest traktowane jako „antydolar”. Im większe wątpliwości co do dolara bądź też wyższa inflacja, tym lepiej inwestorzy są nastawieni do złota. Tutaj dodatkowo swoje nastawienie zmieniły banki centralne, a to nie jest najlepsza wróżba dla dolara.

Co przemawia za mocniejszym dolarem w dalszej perspektywie?

Warto zwrócić uwagę, że istnieje również lista argumentów, według których dolar miałby umacniać się w kolejnych miesiącach względem większości walut.

1. Skrajnie negatywne nastawienie do przyszłości dolara

W pierwszej części artykułu napisałem, że przy tak wyprzedanym dolarze, odbicie w kolejnych tygodniach jest bardzo prawdopodobne. W tym miejscu chciałbym z kolei podkreślić, że dolar został wyprzedany na tyle mocno, iż wyczerpał sporą część potencjału do spadku także na kolejne miesiące. Spójrzcie na wykres EURUSD za 10 lat i zwróćcie uwagę, co działo się po tak silnych wybiciach euro z jakim mamy do czynienia teraz.

Zazwyczaj dochodziło albo do umocnienia dolara, albo przynajmniej do stabilizacji EURUSD w perspektywie kolejnych miesięcy.

2. Sukcesy USA na arenie międzynarodowej

Brutalna prawda jest taka, że przyszłość dolara zależy od tego czy Stany Zjednoczone pozostaną silne i będą w stanie narzucać swoją wolę innym krajom. W ostatnich miesiącach nieprzewidywalna polityka Trumpa doprowadziła do tego, że wiele krajów Europy zadeklarowało wzrost wydatków na wojsko. A to był jeden z celów prezydenta USA. Czyli kraje Europy zwiększają swoje możliwości wojskowe, a Stany Zjednoczone wciąż mają potężny wpływ na poczynania tych państw.

Druga kwestia to Iran. Tutaj znowu pomijam kwestie sprawiedliwości – fakty są takie, że Stany Zjednoczone przeprowadziły błyskawiczne uderzenie, które przypomniało światu o tym jakie mają możliwości. Najważniejsza rzecz wydarzyła się jednak później, a mianowicie Donald Trump momentalnie dał do zrozumienia, że dla USA to koniec tej krótkiej wojny. Czyli Stany Zjednoczone nie dały się wplątać w długotrwały, obciążający konflikt, co jest bardzo korzystne dla ich gospodarki oraz stanu finansów.

Podsumowując, USA wymusiły pewne działania na sojusznikach, a także uderzyły w Iran (sojusznika Chin). Jednocześnie, z powodu wojny na Ukrainie, wciąż wykrwawia się Rosja (drugi sojusznik Chin). A zatem sytuacja geopolityczna nie rysuje się dla USA wcale tak źle, jak niektórzy to pokazują. Choć oczywiście zagrożenie ze strony Chin w długiej perspektywie jest bardzo realne.

3. Europa z deficytami

Kontynuując rozpoczęty wątek – co tak naprawdę oznaczają decyzje krajów europejskich o większych wydatkach na wojsko? W praktyce oznacza to wyższe deficyty oraz niszczenie waluty na skalę większą niż do tej pory. Ostatnio skupiano się na rosnącym długu USA, a w pewnym momencie rynek przypomni sobie o zadłużeniu krajów strefy euro co będzie wpływało na osłabienie tej waluty względem dolara.

4. Alternatywa dla dolara staje się memem

Dużo było mowy o walucie krajów BRICS, która miała być alternatywą dla dolara. W praktyce jednak nie docierają do nas żadne konkretne informacje sugerujące, że faktycznie idziemy w takim kierunku. Coraz więcej osób słysząc o walucie BRICS reaguje śmiechem, a w Internecie zaczynają pojawiać się pierwsze obrazki przypominające, że „historia waluty BRICS” trwa już kilkanaście lat.

Podsumowanie

Dawno nie mieliśmy do czynienia z tak silnie wyprzedanym dolarem. Obecnie w cenach mamy mnóstwo czynników, które osłabiały kurs amerykańskiej waluty. Jest zatem duża szansa na jej odbicie.

Z perspektywy inwestora, który kupuje na rynkach zagranicznych, jest to zatem dobry moment pod zakup dolara (nie mylić z dobrym momentem na zakup samych akcji u brokera, bo to inny temat). Kto już w swoim życiu budował zdywersyfikowany portfel inwestycyjny, ten wie jak istotnym elementem jest zakup zagranicznych walut w dobrym momencie.

W dłuższej perspektywie przewidywanie zachowania dolara jest oczywiście o wiele trudniejsze. Uważam jednak, że jeśli w następnych miesiącach doczekamy się osłabienia dolara to będzie ono już dużo mniejsze niż w pierwszym półroczu 2025. Skłaniałbym się raczej ku temu, że indeks dolara się ustabilizuję bądź zaliczy lekkie odbicie.

Z kolei perspektywa dłuższa niż kilka miesięcy to już kompletnie nieznany obszar. Coraz więcej będzie zależeć od geopolityki i tego jak Stany Zjednoczone rozgrywają rywalizację z Chinami (ta rywalizacja już trwa, niezależnie od tego czy relacji USA-Chiny są pozytywne czy nie). Ogromne znaczenie będzie miała również zmiana szefa FED-u oraz polityka Trumpa w kolejnych latach jego prezydentury. Są to jednak tylko wybrane elementy, które będą wpływać na kurs dolara.

P.S. Możemy dywagować jakie waluty spiszą się lepiej w kolejnych miesiącach. Jest to oczywiście bardzo ważne z perspektywy inwestorów, którzy kupują akcje i obligacje na całym świecie. Warto jednak przypomnieć, że istnieje jedno pewne aktywo, które w długim terminie pobije każdą walutę. Jest nim złoto.

Jeśli więc szukacie stabilnego aktywów, które pozwoli Wam obronić oszczędności przez inflacją, to właśnie złoto jest pierwszym krokiem. Dopiero po jego zakupie, warto rozważać kolejne aktywa, które są już bardziej ryzykowne, ale dają też szanse na większy wzrost (akcje, nieruchomości, surowce itd.).

W przypadku osób zainteresowanych zakupem złota w formie fizycznej, przypominam, że na stronie Mennicy Skarbowej obowiązuje specjalny kod rabatowy „TRADER21”. Jeśli wpiszecie go przy zamówieniu, to otrzymacie rabat 0,5% na każdy produkt.

Więcej o Mennicy Skarbowej, przeczytacie tutaj.